碧生源00926中邦第一减肥品牌的逆境与反转

  本文来自“雪球网”,作家为雪球号“李dong123”,文中概念不代外智通财经概念。

  碧生源(00926)创立17年,开发了一套庞大、行之有用的贸易形式,这个贸易形式是碧生源可以逆境反转的基础:

  A、碧生源餍足的是今世人类社会悠久存正在的需求:减肥和便秘。先说减肥,“减肥是女人终生的事迹”。女性同胞最笃爱说得一句话,“春天了,急速就要入夏了,我得攥紧功夫减肥了”。同样一句话,原本每个季候都有人正在说。但减肥是一件不太让人欣喜的事变,要节制饮食摄入,要巩固身体运动,要合理设计作息,太困苦了!

  以是碧生源减肥茶,一种喝品茗就可能减肥的单纯方式,即是餍足人类减肥需求的妙方!当然,这个方剂有没有效,那不是真正要体贴的,由于哪怕只裁减一斤肉,也算减肥凯旋了。便秘,谁身边没有几个便秘的同伙呢,据懂得碧生源常润茶也确实治理了不少同伙的“难言之隐”。

  总结一句话,减肥和便秘是人类社会悠久存正在、高频度的需求,而碧生源的产物可以餍足这些需求。

  B、渠道是最要紧的出力点。碧生源的产物(减肥茶、常润茶、减肥药)都是高毛利的产物,1Q2017茶产物毛利率82.3%,减肥药毛利率74.6%。这些产物都没有太高的科技含量,就连正在OTC出卖的减肥药奥利司他,全中邦也有突出20个牌子正在卖。以是,渠道是合头。要做到正在宇宙百姓念减肥、念润肠的功夫,都可以轻易的买获得碧生源的产物。

  碧生源渠道筑立曾经做了十年,正在渠道上比拟比赛敌手具有庞大的上风,“共有两茶及来利牌奥利司他经销商102家,分销商385家。减肥真实故事悉数出卖团队合伙任职近128000家非处方药(OTC)药房及阛阓超市的终端零售店……出卖产物掩盖全中邦近400000家OTC药房”。

  举个例子,2015年5月,碧生源的团队早先出卖来利牌奥林司他减肥药,2016年就凯旋盘踞宇宙59.47%的商场,将第二名的商场份额生生从32.25%压缩到了15.25%。这款减肥药碧生源只是出卖,不掌握出产,也不贴牌,以是正在这个案例中可能最好的显露碧生源的渠道力。

  C、品牌是第二要紧的出力点。品牌是第二合头点,要做到正在宇宙百姓念减肥、念润肠的功夫,都可以念到碧生源。碧生源这个名字起得很好,“碧绿性命的源泉”,并且还和终生有缘谐音。过程17年的潜心筹划和增加,碧生源曾经成为了中邦度喻户晓的品牌。碧生源减肥茶是中邦减肥商场第一品牌,一口气7年中邦减肥产物商场排名第一名。正在一个产物科技含量低、准初学槛低的商场,一个好的品牌往往可能使自家产物正在一众同质化产物中脱颖而出。

  总结一句,永久的人类需求+高毛利产物+庞大的渠道力+家喻户晓的品牌,这一套贸易形式目前看来是相当有用,并且正在短暂的来日我没有可以看到可能对其首倡寻事的其他贸易形式,以是可能鉴定,碧生源具有逆境反转的潜力。

  逆境的发作正在2015年,食药监总局正在2015年8月下文央求保健产物名称中不行蕴涵含有产物性能的外述。这一点直接抨击了“碧生源减肥茶”,导致从2016年5月1日早先“碧生源减肥茶”罢休出产,直到2016年11月15日才从头得到产物改名许可,中心整整损失了6个月零15天。

  但精密究查下来,碧生源办理层正在应对这个逆境的功夫确实存正在极少题目,导致了逆境的进一步扩充:

  最大的题目是和食药监总局疏导不畅,2015年12月30日提交了改名申请,直到2016年11月15日才拿到许可,获批功夫整整花了一年功夫。我行为外部投资者无法获悉结果内中爆发了什么题目,恐怕公司办理层也有极少隐情不行说,但无论借使花了一年功夫才把名字改凯旋,这确实注脚了肯定题目。。

  第二个题目是储蓄存货不敷。固然正在2016年上半年公司大幅度升高了存货秤谌,从2015年末的618万存货升高到了2016年年中的3150万存货。但3150万的存货量大约只够公司出卖一个月,以是2016年下半年涌现了渠道断货,公司无货可卖的情形。

  第三个题目是本钱商场应对失据,2015年8月食药监总局发外168号文之后,公司股价当月下跌了19.47%,从1.13摔倒了0.9港币。公司办理层为了安静股价,早先回购股票+大比例分红。2015年下半年回购股票花费193万百姓币(均匀本钱估计正在0.9-1港币),2016年更是分红1.28亿百姓币+回购4584亿百姓币。

  从2015年下半年到2016年终年,公司累计分红+回购花费了1.91亿百姓币,但股价照旧由于基础面的变更,一块从0.91港币下跌到了最低价0.46港币,统统被腰斩。我不会意办理层为什么要这么做,借使只是为了安静股价,也应当是回购而不应当分红(2016年分红数额是2015年3倍!这样高的不行连接的分红统统无助于维持股价)。

  借使联络到后文所述的公司还正在举行的减肥药新产物收购,这些钱花得实正在让人心疼。我猜念,赵一弘先生正在2017年为了1.65亿港币的增发而损失5.75%的公司股权的功夫,应当会特地忏悔2015-2016年这段功夫正在本钱商场上的应对失据。

  碧生源减肥茶正在2016年11月获批改名为常菁茶,随后公司还原了出产和出卖。2017年上半年碧生源茶产物的出卖额抵达2.54亿百姓币,比拟2016年同期曾经止跌回升,YoY1.09%,是2015年上半年极峰出卖额3.27亿百姓币的78%。可能鉴定,销量止跌回升是一个相对确定的变乱。

  另一方面,碧生源减肥药(奥利司他)大要率会有凌驾投资者预期的再现。有几个原由:

  A、如前所述,来利牌奥利司他2015、2016年的出卖再现曾经让人看到了碧生源出卖团队的才能,运作一个统统差别的品牌,短功夫内也可能疾速挤占比赛敌手的空间。

  B、2017年下半年碧生源减肥药周至换装为碧生源牌奥利司他。碧生源之前只是来利牌奥利司他的经销商,具有来利这个品牌10年的独家筹划权,但药品的出产和专利权并不左右正在碧生源手中。2017年上半年碧生源耗资1.37亿(此中6060万百姓币是投资后增资)控股中山万远/中山万汉

  通过控股中山制药,公司将碧生源品牌嫁接到了减肥药这个品种上,完毕了碧生源品牌正在减肥商场上的巨大打破。我念赵一泓先生也是由于看到了减肥药的庞大前景,以是才会正在股价这样低迷的情形下,也要坚决大比例增发融资买下中山万远/中山万汉。

  正在药房网单纯探寻就可能找到21个奥利司他的药,奥利司他单款药没有专利局部,药厂之间比赛统统是“渠道+品牌”的比赛,如前所述,碧生源正在这一套比赛逛戏中具有上风。

  C、碧生源牌奥利司他曾经一切完工换装,并正正在批量上市。财报中碧生源减肥药的销量阅历了一个极其瑰异的大幅拉长又大幅缩减的经过,2015-1H2017,减肥药的半年销量离别为3196万、4283万、7250万、2097万和3347万。

  这个销量变更一早先让我不行会意,由于减肥药商场自己并没有涌现强烈变更,销量的扭曲不行能用商场变更来解说。然则看到碧生源收购中山万远的的行为之后,我基础知道了赵一泓先生的希图。毕竟上,正在淘宝的碧生源药品旗舰店上,碧生源曾经不卖来利牌的奥林司他,专售由中山万汉创设的碧生源牌奥利司他。

  这家公司财政对比单纯,基础没有债务,财政上没有出现太大的题目。唯逐一点即是对付碧生源正在北京持有的投资性物业,商场估值应当正在3亿百姓币支配(按照公司发行REITs通告来揣度),2017年上半年公司没有通过REITs融资来治理资金题目,反而通过一种增发稀释股权的格式融资,这进一步反响出公司办理层对付本钱商场的不熟谙,不行以灵便使用本钱商场来盘活旗下资产。

  借使采用极顽固的预测,参考2017年上半年的再现,以2015年行为基准(2015年没有发出产品改名变乱),假设2017年茶产物销量可能抵达2015年销量的80%,同时减肥药2017年下半年事迹和上半年连结相同,那么遵循1月5日收盘价0.6港币来盘算推算(市值8.11亿百姓币),对应2017年PE为15.5x。这个估值统统没有显露公司来日的拉长以及碧生源这个品牌的潜正在代价,遵循我估算的清理代价(7.43亿百姓币),清理代价占市值比例高达91.6%。

  来日跟着茶产物销量慢慢回到2015年秤谌,减肥药销量完毕拉长,节余完毕拉长,而估值应当可能看高到20-25x,股价希望回到1港币以上。

  2、简单产物危害:总的来说碧生源正在减肥/润肠界限做到了极致,然则这个商场容量有限,两款茶商场有限,减肥药也商场有限。正在简单商场中做到极致的企业,有一个很大的危害即是商场/行业层面的调动会对企业影响庞大。以是这个机遇可能短期操纵,不创议永久持有。

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